7月13日，交通銀行金融研究中心聯(lián)合交通銀行金融市場(chǎng)部、交銀國(guó)際控股有限公司、交銀理財(cái)有限責(zé)任公司在北京召開(kāi)2021年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望發(fā)布會(huì)。交通銀行金融研究中心主任蔡普華出席致辭，交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉以《靜待水落石出-2021年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)展望》為題，從全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)、宏觀政策和市場(chǎng)四個(gè)部分作詳細(xì)解讀，具體報(bào)告內(nèi)容如下：

1、全球經(jīng)濟(jì)：非同步性復(fù)蘇

預(yù)計(jì)下半年，全球經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇仍較困難，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇將明顯快于新興經(jīng)濟(jì)體。隨著歐美寬松貨幣政策逐漸退出，全球性通脹或?qū)⒛陜?nèi)見(jiàn)頂。

全球疫苗分配不均衡，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然不穩(wěn)固。目前全球累計(jì)完成疫苗接種超30億劑次，小部分疫苗接種率較高，但全球疫苗平均接種率僅達(dá)10%。目前約75%的新冠疫苗集中在10個(gè)國(guó)家，仍有30個(gè)國(guó)家還沒(méi)有接種任何疫苗。按目標(biāo)接種進(jìn)度，下半年大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和部分新興經(jīng)濟(jì)體的疫苗接種速度將進(jìn)一步加快。其他新興經(jīng)濟(jì)體受到財(cái)力限制、疫苗接種較慢等因素影響，接下來(lái)的復(fù)蘇將較為緩慢。整體看，由于病毒變異和局部疫情形勢(shì)仍有隨時(shí)暴發(fā)的可能性，航空、旅游、文娛等行業(yè)修復(fù)還需一定時(shí)日。

全球性通脹只是暫時(shí)現(xiàn)象，通脹或?qū)⒛陜?nèi)見(jiàn)頂。疫情發(fā)生以來(lái)，全球通脹水平持續(xù)走高。不僅巴西、土耳其、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體物價(jià)屢創(chuàng)新高，連美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)也是持續(xù)上漲。本輪全球通脹高漲原因有二：一是疫情以來(lái)，全球量化寬松釋放天量流動(dòng)性。二是發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)體間的免疫落差導(dǎo)致全球商品供需失衡。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模接種疫苗，疫情改善使得商品需求大增。另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體疫苗短缺，疫情反彈拖累復(fù)工復(fù)產(chǎn)，嚴(yán)重沖擊全球大宗商品供給。本輪全球通脹或?qū)⒛陜?nèi)見(jiàn)頂。一是因美國(guó)最快或于下半年討論縮減購(gòu)債規(guī)模，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)可能出現(xiàn)。二是因發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)體間的免疫落差將逐漸彌合，逐步緩解全球商品供需失衡狀況。當(dāng)前全球并未進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期，需求并不具備持續(xù)推動(dòng)通脹的動(dòng)能，全球通脹只是暫時(shí)現(xiàn)象。

歐美仍維持財(cái)政刺激和寬松貨幣政策，刺激政策退出節(jié)奏緩慢。下半年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將繼續(xù)加快，但距離全面復(fù)蘇還有一定距離，預(yù)計(jì)刺激政策退出節(jié)奏較慢。從多方因素考慮，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年三季度討論“縮表”議程，預(yù)計(jì)三季度或四季度對(duì)每月購(gòu)買1200億美元債券的計(jì)劃將逐步調(diào)整。歐洲央行退出寬松政策的進(jìn)度則相對(duì)較慢，其緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃(PEPP)今年不會(huì)暫停，預(yù)計(jì)延續(xù)到明年初，以繼續(xù)支持歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。下半年，歐美仍將繼續(xù)通過(guò)刺激政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，預(yù)計(jì)美國(guó)今年財(cái)政預(yù)算支出規(guī)模仍然較大，財(cái)政赤字將繼續(xù)攀升，歐盟已陸續(xù)批準(zhǔn)各國(guó)實(shí)施7500億歐元復(fù)蘇基金計(jì)劃，以推動(dòng)生產(chǎn)、消費(fèi)等恢復(fù)到疫情前水平，并在基建、科技和綠色經(jīng)濟(jì)方面有更多的財(cái)政預(yù)算和計(jì)劃，以期實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇的目標(biāo)。

全球經(jīng)濟(jì)面臨三大不確定性。一是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展仍存不確定性。二是地緣政治格局較不穩(wěn)定。“逆全球化”思潮蔓延，受“病毒溯源”政治化、產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟等新的地緣政治形勢(shì)擾動(dòng)，疫后不穩(wěn)定性因素增加。三是全球金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)激烈震蕩。

2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)：兩年平均實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)

展望下半年，預(yù)計(jì)消費(fèi)將逐漸改善，但難以恢復(fù)到疫情之前的水平。投資有望平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中房地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)，制造業(yè)投資增長(zhǎng)快速，基建投資增速較低。物價(jià)漲勢(shì)趨于平穩(wěn)，PPI有望逐漸回落，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)降低。預(yù)計(jì)全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速前高后穩(wěn)，下半年兩年平均增速有所加快。

消費(fèi)：增速難以恢復(fù)到疫情之前的水平。預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)將逐漸改善，但難以恢復(fù)到疫情之前水平。消費(fèi)恢復(fù)較弱主要有幾方面原因：第一，受疫情刺激的消費(fèi)領(lǐng)域增速將逐漸放緩。隨著疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，網(wǎng)上零售、抗疫相關(guān)的醫(yī)療保健等領(lǐng)域的零售增長(zhǎng)可能逐漸放緩。第二，受疫情影響的消費(fèi)領(lǐng)域難以恢復(fù)到疫前水平。餐飲、旅游、住宿等線下消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒀永m(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但受制于消費(fèi)剛性和時(shí)效性的原因，這些領(lǐng)域已經(jīng)失去的需求難以彌補(bǔ)回來(lái)，注定了兩年復(fù)合增速將低于疫情之前水平，受基數(shù)上升的影響，預(yù)計(jì)下半年餐飲消費(fèi)增速將逐漸下降，全年增速約為25%。第三，汽車類消費(fèi)增速可能放緩。疫情導(dǎo)致全球性汽車芯片緊張，已經(jīng)對(duì)汽車生產(chǎn)帶來(lái)影響，將制約下半年汽車類消費(fèi)增長(zhǎng)。第四，居民部門杠桿及人均可支配收入制約消費(fèi)支出。預(yù)計(jì)全年消費(fèi)增長(zhǎng)15%左右，近兩年消費(fèi)復(fù)合平均增速約為5.2%，低于全年的經(jīng)濟(jì)平均增速，也低于疫情前水平。

投資：基建緩慢制造業(yè)較快，房地產(chǎn)投資保持韌性。下半年投資需求將延續(xù)改善，三大類投資走勢(shì)分化。基建投資增長(zhǎng)相對(duì)偏緩慢，即便下半年財(cái)政支出加快，也很難促進(jìn)年內(nèi)基建投資快速增長(zhǎng)。受低基數(shù)抬升作用的影響，制造業(yè)投資有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)投資具備韌性，增長(zhǎng)勢(shì)頭較好。綜合判斷，預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.6%。

一是基建投資緩慢增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年增速在5%。下半年支撐基建投資增長(zhǎng)的因素有：地方政府專項(xiàng)債額度充足，新基建增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，新型城鎮(zhèn)化、區(qū)域協(xié)調(diào)互聯(lián)互通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將加快等。但制約基建投資加速的因素也較明顯，導(dǎo)致基建投資增速很難快速增長(zhǎng)。

二是制造業(yè)投資增速有望達(dá)到兩位數(shù)。制造業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)將促進(jìn)投資，高端裝備、電子信息、芯片、集成電路等高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快。在環(huán)保升級(jí)和碳達(dá)峰、碳中和的政策促進(jìn)下，傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能更新?lián)Q代提速。部分制造業(yè)領(lǐng)域受需求偏弱、產(chǎn)能過(guò)剩以及成本上升的影響，投資預(yù)期不理想。隨著傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)銷量的減少，汽車制造業(yè)投資增速顯著下行。預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速在11%左右，按照兩年平均增速計(jì)算，仍處于較低水平。

三是房地產(chǎn)投資保持韌勁。預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)保持韌勁，全年增速或達(dá)8%左右，兩年平均增速約為7.5%，占固定資產(chǎn)投資的比重進(jìn)一步提升。上半年建安投資和土地投資兩部分均有較強(qiáng)貢獻(xiàn)，下半年二者相對(duì)作用將出現(xiàn)一定變化，具體來(lái)看：一方面，建安投資的主要支撐作用更加凸顯。在快速去庫(kù)存周期和有息負(fù)債增速管控下，下半年開(kāi)發(fā)企業(yè)建設(shè)意愿將還有改善，施工強(qiáng)度仍然不弱，同時(shí)建安成本可能還有上升。另一方面，土地購(gòu)置費(fèi)的支撐則有所減弱。土地成交價(jià)款轉(zhuǎn)化為購(gòu)置費(fèi)存在時(shí)滯，上半年土地市場(chǎng)降溫將反映為下半年土地投資走弱;而下半年兩波集中供地帶來(lái)的土地成交熱度修復(fù)，將反映為對(duì)明年開(kāi)發(fā)投資的支撐。預(yù)計(jì)全年增速或達(dá)8%左右，相比上年仍有小幅加速。

出口：下半年增速邊際放緩，但仍將維持高增格局。今年上半年，我國(guó)進(jìn)出口表現(xiàn)均超預(yù)期，同比增速持續(xù)數(shù)月保持雙位數(shù)。預(yù)計(jì)下半年出口將保持較高景氣度，但由于“補(bǔ)缺效應(yīng)”和“低基數(shù)效應(yīng)”同步減弱，出口增速將呈邊際放緩走勢(shì)。支撐上半年出口的重點(diǎn)商品如防疫物資、醫(yī)藥器械等需求減少，以家具、電器、機(jī)電等為代表的出口將保持較高增速，而海外芯片供給和產(chǎn)能受限，加上歐美等國(guó)技術(shù)出口限制，手機(jī)、汽車以及部分高新技術(shù)產(chǎn)品出口恐受到持續(xù)影響。進(jìn)口則將維持穩(wěn)定增速，價(jià)格因素的影響逐漸減弱，下半年進(jìn)口將從上半年的“量?jī)r(jià)齊升”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;量?jī)r(jià)齊穩(wěn)”格局。預(yù)計(jì)全年以美元計(jì)價(jià)的出口同比增速為13%，進(jìn)口同比增速為18%;貿(mào)易順差5200億美元，順差規(guī)模相較于上年略有收窄。

物價(jià)：物價(jià)漲勢(shì)趨于平穩(wěn)，輸入型通脹壓力減輕。預(yù)計(jì)下半年輸入性價(jià)格上漲壓力將減小，并且價(jià)格上漲從PPI向CPI的傳導(dǎo)不暢，不存在全面通脹的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI將沖高后回落，全年漲幅在5.5%左右。第一，大宗商品和原油價(jià)格上漲速度有望放緩。隨著全球大宗商品和原油產(chǎn)出國(guó)的供給能力逐漸恢復(fù)，促進(jìn)價(jià)格漲勢(shì)減弱。第二，基數(shù)原因促進(jìn)價(jià)格漲幅難以進(jìn)一步擴(kuò)大。此輪上游初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲從去年下半年開(kāi)始，基數(shù)上升促進(jìn)今年下半年初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格同比逐漸趨穩(wěn)。第三，PPI上漲時(shí)快速，漲勢(shì)消退也很快。PPI快速上漲時(shí)期通常在10-15個(gè)月，此輪已有1年時(shí)間，下半年大概率將走穩(wěn)回調(diào)。第四，價(jià)格上漲從PPI向CPI的傳導(dǎo)不暢。年初以來(lái)PPI與CPI剪刀差顯著擴(kuò)大，價(jià)格上漲主要在生產(chǎn)端，生活端價(jià)格漲幅有限。第五，下半年P(guān)PI翹尾因素明顯下降。7月PPI翹尾因素為2%，8月之后逐月下降。第六，4月以來(lái)，國(guó)家多次出臺(tái)大宗商品保供穩(wěn)價(jià)措施，將對(duì)遏制輸入性通脹起到積極作用。

預(yù)計(jì)下半年CPI漲幅將高于上半年，全年平均上漲1.3%左右。第一，預(yù)計(jì)下半年豬肉價(jià)格仍將處于低位，難以顯著抬升CPI。第二，農(nóng)產(chǎn)品(5.490, -0.04, -0.72%)生產(chǎn)、運(yùn)輸、供應(yīng)恢復(fù)正常，食品價(jià)格漲勢(shì)將較弱。第三，非食品價(jià)格走勢(shì)滯后于PPI，預(yù)計(jì)下半年非食品價(jià)格將高于上半年?？紤]到PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，生活資料價(jià)格漲幅較小，下半年非食品價(jià)格漲勢(shì)將較為溫和。第四，下半年CPI翹尾因素整體下降。原油價(jià)格上漲導(dǎo)致零售燃油價(jià)格持續(xù)上調(diào)，對(duì)非食品價(jià)格帶來(lái)拉動(dòng)作用。

綜合來(lái)看，全年物價(jià)運(yùn)行整體平穩(wěn)，全面通脹風(fēng)險(xiǎn)較小，通脹不會(huì)成為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：增速前高后穩(wěn)，兩年平均實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.8%左右，2020、2021兩年復(fù)合平均增速在5.6%左右。從季度經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，受2020年基數(shù)影響，2021年下半年季度經(jīng)濟(jì)增速將逐漸下降，走勢(shì)前高后穩(wěn)。從兩年平均增速來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年復(fù)合平均增速將高于上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好。

3、宏觀政策：行穩(wěn)方可致遠(yuǎn)

預(yù)計(jì)下半年，貨幣政策將維持“不緊不松”，日常有望延續(xù)“OMO小額操作+MLF等量續(xù)作”的投放模式。財(cái)政支出進(jìn)度將明顯加快，財(cái)政資金使用額度相應(yīng)加大，形成積極財(cái)政政策的效果。

貨幣政策將維持“不緊不松”。下半年，穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、穩(wěn)利率是可能影響貨幣政策走向的三股壓力。綜合來(lái)看，高通脹的可持續(xù)性較弱，有逐漸緩解之勢(shì);美聯(lián)儲(chǔ)縮表兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)靠后，可能在今年底或明年初實(shí)施，因此它們都不會(huì)是今年貨幣政策的掣肘;而穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)則是下半年需要考慮的主要壓力。預(yù)計(jì)貨幣政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)維持必要的支持力度，平緩社融增速的過(guò)快下滑，不排除定向降準(zhǔn)的可能性。從投放模式來(lái)看，OMO小額操作和MLF等量續(xù)作相搭配的“日常投放模式”有望延續(xù)，能在熨平短期波動(dòng)的同時(shí)有效平滑市場(chǎng)預(yù)期;從投放結(jié)構(gòu)來(lái)看，貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)滴灌作用，定向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

預(yù)計(jì)下半年社融與M2增速回落趨緩。社融和M2增速下降最快的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)三季度或?yàn)檎鹗幭滦凶邉?shì)，10月基數(shù)高點(diǎn)過(guò)后可能小幅觸底反彈。從具體分項(xiàng)來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年新增貸款少增，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍是亮點(diǎn)。資管新規(guī)過(guò)渡期即將收官，非標(biāo)項(xiàng)目大幅壓降。政府債券融資將集中發(fā)力，三季度迎來(lái)發(fā)行高峰。企業(yè)債券發(fā)行相對(duì)謹(jǐn)慎，融資力度不及去年，境內(nèi)股票融資平穩(wěn)。結(jié)合“社融與M2增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”的錨定目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年社融增速約11%左右、M2增速約9%左右，二者剪刀差將趨于收斂。

財(cái)政政策下半年將更顯積極。上半年財(cái)政支出進(jìn)度較為緩慢，下半年將明顯加快，回到疫情之前財(cái)政支出節(jié)奏前慢后快的常規(guī)狀態(tài)。財(cái)政支出進(jìn)度將明顯加快。上半年財(cái)政支出額度離全年財(cái)政支出預(yù)算25.01萬(wàn)億元還差得很遠(yuǎn)，6-12月可使用的財(cái)政資金額度達(dá)到15.66萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)下半年財(cái)政支出進(jìn)度將明顯加快。上半年出現(xiàn)財(cái)政盈余，全年財(cái)政赤字額約3.6萬(wàn)億元完全沒(méi)有使用，6-12月合計(jì)財(cái)政資金使用額度達(dá)到19.4萬(wàn)億元，積極財(cái)政政策的空間充足。專項(xiàng)債發(fā)行有望加速。下半年專項(xiàng)債未使用額度較大，將在下半年和明年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成積極支撐作用。在已發(fā)行的專項(xiàng)債中，再融資債券和新增債券幾乎各占一半，意味著專項(xiàng)債用于新項(xiàng)目融資的只有一半左右。

從財(cái)政資金使用途徑來(lái)看，一是財(cái)政資金將更加統(tǒng)籌支持民生領(lǐng)域，“兜牢基層‘三保’底線”;二是財(cái)政繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一方面支持新基建，另一方面將重點(diǎn)支持“城市更新”;三是在“十四五”開(kāi)局之年，將加大對(duì)重點(diǎn)交通、水利工程等重大項(xiàng)目的支持，推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、城鄉(xiāng)互聯(lián)互通。

4、主要市場(chǎng)：尋覓長(zhǎng)坡厚雪

預(yù)計(jì)下半年，債市在區(qū)間震蕩走勢(shì)中存在波段機(jī)會(huì)，股市可能維持難上難下區(qū)間震蕩的格局，樓市在信用收緊環(huán)境下逐漸降溫，匯市雙向波動(dòng)特征進(jìn)一步增強(qiáng)，原油價(jià)格可能繼續(xù)走高，金屬類大宗商品價(jià)格可能高位回落，黃金價(jià)格則將震蕩走低。

債市：區(qū)間震蕩走勢(shì)中存在波段機(jī)會(huì)。下半年貨幣政策再收緊的擔(dān)憂減弱，債券收益率整體有望呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，10年期國(guó)債收益率波動(dòng)下限可能小幅下移至3.0%左右。債市仍將存在波段機(jī)會(huì)，具備配置價(jià)值。一是從利率走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，下行驅(qū)動(dòng)因素包括經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹高壓逐漸緩解，上行驅(qū)動(dòng)因素包括地方政府專項(xiàng)債發(fā)行放量提速、美聯(lián)儲(chǔ)Taper或年末實(shí)施。二者互相牽制，前者預(yù)期相對(duì)較強(qiáng)，將使下半年國(guó)債收益率繼續(xù)區(qū)間震蕩，波動(dòng)下限可能下行。二是從國(guó)內(nèi)外國(guó)債收益率利差來(lái)看，在海外債券利率大幅上行的背景下，我國(guó)10年期國(guó)債收益率并未跟隨上行，而是在3.1%-3.3%的窄幅區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，中美10年期國(guó)債收益率的利差仍維持在歷史較高水平。三是從債券發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，5年期以下利率債供給占比提升，使得短端流動(dòng)性增加，利率仍有下探空間。

股市：維持難上難下的震蕩格局。上半年，中國(guó)股市表現(xiàn)總體好于預(yù)期，一是由于外部的不利因素并未兌現(xiàn)，歐美貨幣政策取向繼續(xù)維持寬松;二是由于內(nèi)部流動(dòng)性“名緊實(shí)松”，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向收緊，貨幣市場(chǎng)利率大部分時(shí)期低于政策利率。展望下半年，預(yù)計(jì)股指“難上難下”，總體呈區(qū)間震蕩走勢(shì)。之所以說(shuō)“難上”，主要基于兩方面原因：一方面，外部環(huán)境可能的快速變化對(duì)股指“上揚(yáng)”形成掣肘;另一方面，依靠高估值推動(dòng)的股價(jià)很難在流動(dòng)性溢價(jià)不再的背景下繼續(xù)維持。之所以說(shuō)“難下”，主要在于仍有不少有利因素對(duì)市場(chǎng)形成支撐：首先，隨著中國(guó)開(kāi)放的大門越開(kāi)越大，人民幣資產(chǎn)的全球吸引力依然較強(qiáng)，外資的持續(xù)流入仍將對(duì)A股市場(chǎng)形成支撐;其次，二季度之后，部分中下游制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速在低基數(shù)效應(yīng)減弱情況下開(kāi)始向正常水平回歸，而部分上游資源品如煤炭、有色金屬等行業(yè)的利潤(rùn)在商品價(jià)格持續(xù)上升的背景下預(yù)計(jì)將加速增長(zhǎng)，上市公司盈利改善仍將對(duì)股指形成支撐;再次，新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及金融、石油石化等傳統(tǒng)周期性行業(yè)整體估值較低，預(yù)計(jì)也有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，低估值行業(yè)也將對(duì)股指形成較強(qiáng)支撐作用，成為A股難以出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

樓市：信用收緊下將逐漸降溫。今年房地產(chǎn)調(diào)控的重點(diǎn)落在金融領(lǐng)域，信用環(huán)境收緊的效果將逐漸顯現(xiàn);解決大城市住房突出問(wèn)題，將聚焦擴(kuò)大租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)住房供給。下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)將從上半年的量?jī)r(jià)齊升中逐步降溫，預(yù)計(jì)全年商品房銷售面積、銷售額增速分別回落至約9%、15%左右。受限于開(kāi)竣工小年，新開(kāi)工持續(xù)低于銷售增速，推盤能力相對(duì)不足或拖累銷售增長(zhǎng)。不過(guò)，房屋開(kāi)工和銷售面積兩年復(fù)合增速之間的缺口將收窄，庫(kù)存快速下降的局面將有所改善。在資金約束下，房企分化將更加明顯。隨著與銷售關(guān)聯(lián)的購(gòu)房款和按揭貸走弱，大型房企的現(xiàn)金流獲取和管理優(yōu)勢(shì)更為凸顯，尤其體現(xiàn)在土拍“兩集中”和“競(jìng)自持”中。同時(shí)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”組團(tuán)拿地更普遍，中小房企彎道超車更加困難。

匯市：人民幣匯率雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)增強(qiáng)。預(yù)計(jì)下半年人民幣匯率雙向波動(dòng)特征將進(jìn)一步強(qiáng)化，延續(xù)穩(wěn)中略升的趨勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率仍將圍繞[6.4，6.5]的中樞波動(dòng)，全年升值和貶值幅度將明顯小于去年。主要有三方面因素影響：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年將是一個(gè)前高后穩(wěn)的走勢(shì)，而美國(guó)和全球可能是前低后高，下半年中美經(jīng)濟(jì)增速之差縮小或使人民幣匯率承壓;二是預(yù)計(jì)下半年美元可能階段性走強(qiáng)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率可能重新回到1.6%-1.8%的區(qū)間，未來(lái)中美利差空間可能逐步收窄;三是預(yù)期引導(dǎo)疊加市場(chǎng)回歸理性，人民幣單邊升值行情將不會(huì)出現(xiàn)，人民幣匯率的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)增強(qiáng)。

原油：供需格局向好，油價(jià)有望繼續(xù)上漲。一是全球原油需求將持續(xù)回升。疫情對(duì)全球原油需求的負(fù)面影響有望顯著減弱，全年全球原油需求持續(xù)增長(zhǎng)，并將于2022年超過(guò)疫情前水平。二是2021年全球原油市場(chǎng)或面臨供應(yīng)短缺。無(wú)論是“歐佩克+”或非“歐佩克+”產(chǎn)油國(guó)，下半年大概率都不會(huì)加大原油的供應(yīng)力度。三是原油庫(kù)存壓力趨于緩解。預(yù)計(jì)到7月底，發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)齑鎸⒌陀?015-2019年的平均水平，9-12月，庫(kù)存將以每天超過(guò)200萬(wàn)桶的速度進(jìn)一步減少。綜合來(lái)看，原油市場(chǎng)供需格局向好，加之庫(kù)存壓力趨于緩解，預(yù)計(jì)2021年下半年油價(jià)仍將震蕩上行。

大宗金屬：漲價(jià)勢(shì)頭難以持續(xù)。疫情以來(lái)，以銅為代表的全球交易的大金屬品種價(jià)格猛漲，LME銅價(jià)甚至突破1萬(wàn)美元大關(guān)，新興經(jīng)濟(jì)體的疫情爆發(fā)所帶來(lái)的供給擾動(dòng)是漲價(jià)的助推器，但隨著南美供應(yīng)端擾動(dòng)逐漸平息，銅精礦的緊張或在年內(nèi)緩解，價(jià)格也將逐步回落。中國(guó)是全球鐵礦石的最主要需求方，其價(jià)格主要靠中國(guó)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建需求帶動(dòng)。隨著“保供穩(wěn)價(jià)”調(diào)控政策的貫徹實(shí)施及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步回歸理性，鐵礦石價(jià)格或?qū)⒅鸩节呌诜€(wěn)定，下半年繼續(xù)上漲空間較為有限。

黃金：年內(nèi)金價(jià)或?qū)⒄鹗幾叩?。?021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，驅(qū)動(dòng)金價(jià)上行的因素在弱化，國(guó)際金價(jià)可能震蕩走低。一是黃金的避險(xiǎn)需求逐步降溫。一方面，疫情緩和令黃金的避險(xiǎn)需求逐步降溫。另一方面，當(dāng)前各國(guó)政府的首要議題是抗疫，地緣政治難以左右金價(jià)走勢(shì)。二是歐美寬松貨幣政策將漸進(jìn)退出。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部官員或?qū)⒃?月后開(kāi)始更多討論縮減購(gòu)債規(guī)模的時(shí)點(diǎn)。三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率走高，美元出現(xiàn)階段性升值，黃金價(jià)格或?qū)⒁虼顺袎骸?/p>