事件

2025 年4 月29 日，晶科能源發(fā)布2024 年報(bào)及2025 年一季報(bào)。2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入924.7 億元，同比減少22.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0 億元，同比減少98.7%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率7.3%，同比下降6.7pct。2025Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.4 億元，同比減少40.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-13.9 億元，上年同期為11.8 億元，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率-3.3%，同比下降12.9pct，環(huán)比下降2.5pct。

受行業(yè)波動(dòng)影響組件盈利承壓

2024 年公司光伏組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入890.7 億元，同比減少22.1%，實(shí)現(xiàn)毛利率7.8%，同比下降5.8pct，實(shí)現(xiàn)組件銷量92.9GW，同比增長(zhǎng)18.3%.公司TOPCon電池片及組件產(chǎn)能具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，出貨規(guī)模維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品盈利水平領(lǐng)先行業(yè)。受光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品盈利空間受到擠壓，2024 年組件價(jià)格均處于波動(dòng)下行通道，組件行業(yè)均價(jià)同比下降29%-38%，對(duì)公司單位盈利空間影響較大。

積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)布局

公司進(jìn)一步海外產(chǎn)能布局，除東南亞產(chǎn)線外，2024 年公司美國(guó)工廠完成升級(jí)改造與擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，具備2GW 產(chǎn)能并滿產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，并計(jì)劃在沙特建設(shè)10GW 高效電池及組件產(chǎn)能，公司預(yù)計(jì)2026 年下半年逐步投產(chǎn)，提升應(yīng)對(duì)海外貿(mào)易政策波動(dòng)的能力，全球戰(zhàn)略布局有望進(jìn)一步完善。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，組件價(jià)格下跌導(dǎo)致盈利承壓，公司降本提效成效顯著，出貨規(guī)模大幅增長(zhǎng)，有望隨行業(yè)調(diào)整逐步完成實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司盈利持續(xù)承壓，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為703.3/817.4/913.1 億元，同比增速分別為-23.9%/16.2%/11.7%;歸母凈利潤(rùn)分別為4.7/24.0/36.2 億元，同比增速分別為377.5%/407.4%/51.1%。EPS 分別為0.05/0.24/0.36 元。公司是TOPCon 產(chǎn)品龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，盈利水平領(lǐng)先行業(yè)，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。