給予“增持” 評級。我們預(yù)計公司 2025-2027年 EPS 分別為2.43、2.34、2.26 元，2025 年BPS 為17.03 元。參考可比公司估值水平，由于公司盈利能力較強，存在一定估值溢價，給予其2025 年1.8 倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價為30.65 元，維持“增持”投資評級。

中海油發(fā)布2025 年一季報。2025 年一季度，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入1068.54 億元，同比減少4.14%;實現(xiàn)歸母凈利潤365.63 億元，同比減少7.95%。2025 年第一季度，公司資本支出約人民幣277.1 億元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及調(diào)整井工作量同比有所減少。

國內(nèi)外油氣凈產(chǎn)量同比增長。2025 年一季度，公司實現(xiàn)總凈產(chǎn)量188.8 百萬桶油當(dāng)量，同比上升4.8%。其中，中國凈產(chǎn)量130.8 百萬桶油當(dāng)量，同比上升6.2%，主要得益于渤中19-6 等油氣田的貢獻;海外凈產(chǎn)量58.0 百萬桶油當(dāng)量，同比上升1.9%，主要得益于巴西Mero2 等項目的貢獻。

實現(xiàn)油價同比下降，實現(xiàn)氣價同比下降。2025 年一季度，公司平均實現(xiàn)油價為72.65 美元/桶，同比下降7.7%;平均實現(xiàn)氣價為7.78美元/千立方英尺，同比上升1.2%。

風(fēng)險提示。行業(yè)市場環(huán)境波動，市場需求不及預(yù)期，原材料價格上漲。