事件：2025 年5 月27 日，公司召開2024 年股東大會(huì)，董事長孫衛(wèi)先生主持會(huì)議，會(huì)議采用現(xiàn)場投票和網(wǎng)絡(luò)投票相結(jié)合的方式召開。

深化改革達(dá)一流，電力保供“零事故”，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。2024 年，公司全面推動(dòng)管理體制改革，加強(qiáng)經(jīng)理層任期制和契約化管理，實(shí)現(xiàn)各層級(jí)干部全覆蓋，全面推行全員績效考核。全面推進(jìn)生產(chǎn)、基建、財(cái)務(wù)等領(lǐng)域創(chuàng)一流，一流水電廠達(dá)標(biāo)率超80%。全面提升水風(fēng)光一體化運(yùn)行綜合效益，公司全年完成發(fā)電量1120.12 億千瓦時(shí)，有效保障了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展用能需求，龍開口、桑河二級(jí) 等7 個(gè)水電廠連續(xù)5 年實(shí)現(xiàn)“零非停”。公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，2024 年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低0.56億元，搶抓降準(zhǔn)降息政策窗口期，發(fā)行低利率綠色債券61.4 億元，推動(dòng)綜合融資成本持續(xù)下降，強(qiáng)化資本價(jià)值管理，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資收益3.25 億元。

水電板塊穩(wěn)步增長，在建機(jī)組保障遠(yuǎn)期成長。受益于瀾滄江流域來水同比偏豐0.5 成(其中糯扎渡斷面來水同比偏豐4.6%)以及省內(nèi)外送需求提升，公司水電業(yè)務(wù)迎來量價(jià)齊升，根據(jù)2024 年年報(bào)顯示，公司2024 年水電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)售電1066.87 億kwh，同比+2.72%，上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到219.96元/兆瓦時(shí)，同比提升1.11 元/兆瓦時(shí)。公司積極開發(fā)瀾滄江上游水風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目，遠(yuǎn)期成長有保障。

裝機(jī)投產(chǎn)+蓄能釋放共振，2025 年一季度發(fā)電量大幅提升。受益于新能源裝機(jī)大幅提升，TB 電站全容量投產(chǎn)，2025 年年初瀾滄江水電梯級(jí)蓄能同比增加，公司通過梯級(jí)優(yōu)化調(diào)度釋放蓄能，公司2025 年一季度發(fā)電量大幅提升，根據(jù)2025 年一季度發(fā)電量完成情況公告，公司一季度完成發(fā)電量212.92 億千瓦時(shí)，同比增加31.22%，上網(wǎng)電量211.04 億千瓦時(shí)，同比增加31.42%。

投資建議：公司以水電業(yè)務(wù)為基石，精耕細(xì)作，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，隨著TB電站投產(chǎn)，以及瀾滄江上游水風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目開發(fā)，公司有望持續(xù)成長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為264.98 億元、272.72 億元、282.27億元;歸母凈利潤分別為88.96 億元、92.73 億元、98.23 億元，對(duì)應(yīng) EPS分別為0.49 元、0.52 元、0.55 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、用電需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。