傳統(tǒng)能源巨頭早就在新能源賽道上狂奔了。比如，中石化和蔚來簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)行換電站業(yè)務(wù)的合作。

星空君在昨天的文章中提到，涉及到國計(jì)民生的命脈行業(yè)，國資可能會(huì)遲到，但絕不會(huì)缺席。

這句話也是說給動(dòng)力電池行業(yè)的。

中國是全球新能源車尤其是電動(dòng)車發(fā)展速度最快的國家，規(guī)模和整個(gè)歐洲基本持平。這個(gè)龐大的市場(chǎng)，肯定需要多家動(dòng)力電池企業(yè)來支持。

今天我們不探討動(dòng)力電池一哥寧德時(shí)代的領(lǐng)先地位，我們談一下悶聲發(fā)展的二線品牌。

悶聲有兩種情況，一種是悶聲發(fā)大財(cái)，一種是悶聲吞掉打碎的牙。從動(dòng)力電池的發(fā)展情況來看，大部分都是吞掉碎牙。

甚至包括堅(jiān)瑞沃能這種已經(jīng)躺平的選手。

為什么會(huì)這樣?

因?yàn)楦?jìng)爭實(shí)在太慘烈了，為了維持銷量產(chǎn)能，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)外動(dòng)力電池一哥都在不斷的升級(jí)搶奪市場(chǎng)。

動(dòng)力電池本身是重資產(chǎn)行業(yè)，需要大量的資金，設(shè)備消耗也比較快，必須不斷的更新設(shè)備。后面進(jìn)入動(dòng)力電池行業(yè)的二三線品牌，就得靠掙扎度日。

比如，國軒高科甚至“賣身”來緩解資金壓力。

除了國軒高科外，欣旺達(dá)也在動(dòng)力電池領(lǐng)域有所突破，最近剛簽了五菱;還有一個(gè)二線品牌，值得認(rèn)真關(guān)注，它就是億緯鋰能(SZ：300014)。

億緯鋰能發(fā)家史

星空君認(rèn)為，偉大的企業(yè)都是To C的。恰好億緯鋰能的核心業(yè)務(wù)就是To C的，做紐扣鋰電池。

由于性能穩(wěn)定，被眾多ETC廠商看中，在2019年跟著ETC的火爆實(shí)現(xiàn)銷量大增。

在2019年年報(bào)分析中，星空君曾得出了幾個(gè)結(jié)論：

1、2019年業(yè)績的暴增，和新能源產(chǎn)業(yè)無關(guān)。主要是ETC用電池業(yè)務(wù)帶來的突發(fā)性業(yè)績，并非是公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)盈利能力的釋放。

2、公司的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能有待釋放，雖然充滿期待，但業(yè)績尚不明確。

3、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的營收額不高。

4、公司2018年全面轉(zhuǎn)型動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，投入巨額資金，雖然確定性較高，但存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)過境遷，打臉了嗎?

前三點(diǎn)都在公司2020年年報(bào)里得到了驗(yàn)證，甚至有專門的章節(jié)分析ETC業(yè)務(wù)遇冷后，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重。

第四點(diǎn)更加明確，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)幾乎翻番，成為2020年業(yè)績?cè)鲩L的主要亮點(diǎn)。2018-2020年公司動(dòng)力電池營業(yè)收入占比從31%提升至50%。

那么問題來了，動(dòng)力電池的風(fēng)險(xiǎn)在哪里?

二線電池廠的二線合作伙伴

在寧德時(shí)代左一個(gè)協(xié)議右一個(gè)協(xié)議，簽下包括特斯拉這樣的大單的時(shí)候，二線電池廠其實(shí)很糾結(jié)的。既沒有能力被一線新能源車看中，也很難通過調(diào)節(jié)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)性價(jià)比突破。

所以二線動(dòng)力電池廠商的合作伙伴，也大多數(shù)是二線新能源車廠。億緯鋰能的合作方主要包括戴姆勒、起亞、華晨寶馬以及小鵬。

當(dāng)然，這些客戶也不算太拉胯，給公司帶來足夠的利潤是沒有問題的。

隨著營收結(jié)構(gòu)的變化，公司的財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，風(fēng)險(xiǎn)也開始不斷積累。

當(dāng)前存在的幾個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)

1、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

一線動(dòng)力電池大廠往往供不應(yīng)求，庫存周轉(zhuǎn)率比較快;而二線動(dòng)力電池廠商大多存在著存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，和2018年相比，億緯鋰能的存貨從12億飆升至21.9億，幾乎翻了一番。

考慮到傳統(tǒng)紐扣鋰電池降價(jià)幅度不大，早期的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也不大;動(dòng)力電池降價(jià)幅度可是日新月異，新增存貨的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也就與日俱增。

2、壞賬風(fēng)險(xiǎn)

寧德時(shí)代這類一線大廠，憑借雄厚的實(shí)力，可以做到先款后貨。

和一線大廠相比，二線品牌為了生存，可能會(huì)不得不做出一些賬期的讓步，從而導(dǎo)致壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。從公司信用減值損失情況看，近兩年都在8000萬以上。

壞賬風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。

3、資金鏈風(fēng)險(xiǎn)

上文提到，動(dòng)力電池行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)金流量表顯示，億緯鋰能近兩年來購買固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流每年都超過20億，可以說賺的錢都拿去更新設(shè)備了。

不得不通過借款等融資手段來籌措資金，資金鏈非常緊張。

雖然2020年年報(bào)中顯示，短期借款減少了，但2021年的一季報(bào)中，短期借款再次攀升，意味著公司非常缺錢。

4、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

年報(bào)顯示，公司2020年國內(nèi)銷售業(yè)有所下滑，整體增量主要靠海外業(yè)務(wù)帶動(dòng)。

隨著國際形勢(shì)的復(fù)雜化，尤其是新能源車行業(yè)涉及到政府補(bǔ)助，作為比較敏感的業(yè)務(wù)，很可能會(huì)受到國外稅收政策的影響。

海外業(yè)務(wù)占比的不斷增加，則增加了這方面的風(fēng)險(xiǎn)。

再次預(yù)測(cè)

在預(yù)測(cè)到2019年經(jīng)營情況的同時(shí)，星空君再次大膽預(yù)測(cè)公司下一步的經(jīng)營情況。

1、在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)下，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度，公司的存貨和壞賬很可能會(huì)暴一次雷，但對(duì)公司的整體經(jīng)營情況影響不大，只是影響單一年度的利潤。

2、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)勢(shì)必成為公司的核心業(yè)務(wù)，但這個(gè)行業(yè)燒錢嚴(yán)重，公司將不得不開啟借錢、融資各種籌錢模式。

3、二線動(dòng)力電池品牌的最佳歸屬是被合資，合資對(duì)象可能是知名汽車品牌，也可能是其他動(dòng)力電池品牌。