投資要點(diǎn)

背靠陜煤集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤龍頭，資源獲取具備天然優(yōu)勢(shì)，未來產(chǎn)能擴(kuò)張可期。公司擁有陜北、彬黃、渭北三大礦區(qū)， 2022 年通過收購(gòu)彬長(zhǎng)集團(tuán)和神南礦業(yè)股權(quán)，新增產(chǎn)能1200 萬噸(小莊礦和孟村礦)以及小壕兔一號(hào)(設(shè)計(jì)產(chǎn)能800 萬噸)、小壕兔西部探礦權(quán)。此外，公司核增了紅柳林礦業(yè)、檸條塔礦業(yè)等7 處礦井產(chǎn)能，新增產(chǎn)能1700 萬噸，資源儲(chǔ)備大幅提升。截至23 年底，公司總產(chǎn)能1.62 億噸，權(quán)益產(chǎn)能0.99 億噸。此外，公司背靠陜西省唯一特大型國(guó)有煤炭集團(tuán)陜煤集團(tuán)，截至23 年6 月，除上市公司外，集團(tuán)還擁有煤炭資源儲(chǔ)量116.87 億噸，可采儲(chǔ)量97.03 億噸，核定產(chǎn)能4400 萬噸。基于“避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾”，集團(tuán)煤炭資產(chǎn)有望逐步注入上市公司，未來公司產(chǎn)能擴(kuò)張可期。

煤炭資源稟賦行業(yè)領(lǐng)先，高品質(zhì)低成本構(gòu)筑深廣盈利護(hù)城河。公司煤炭煤質(zhì)優(yōu)良，因此其坑口含稅價(jià)高于大同、鄂爾多斯礦區(qū)，大多在805-840 元/噸之間，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。此外，公司礦井地質(zhì)構(gòu)造簡(jiǎn)單、單井規(guī)模較大，疊加礦井智能化加持，造就低開采成本。

22 年自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?38 元/噸，位居行業(yè)第三低位，高溢價(jià)低成本強(qiáng)化公司盈利能力。

長(zhǎng)協(xié)煤銷售占比提升，穩(wěn)定盈利強(qiáng)化抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司長(zhǎng)協(xié)煤以陜煤集團(tuán)為整體進(jìn)行簽訂，23 年集團(tuán)簽訂比例80%左右，對(duì)應(yīng)簽訂量1.6 億噸，按照各礦業(yè)公司資產(chǎn)關(guān)系對(duì)應(yīng)上市公司長(zhǎng)協(xié)占比60%左右，相比于此前30%左右的占比大幅提升。長(zhǎng)協(xié)煤銷售占比提升一定程度上熨平了煤炭售價(jià)的周期波動(dòng)，盈利穩(wěn)定性提升。

高分紅現(xiàn)金奶牛屬性增強(qiáng)，奠定長(zhǎng)期投資價(jià)值。近三年(2020-2022 年)年均分紅率為45%，22 年11 月公司公告承諾22-24 年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年可分利潤(rùn)的60%，與先前承諾分紅比例40%相比大幅提升。22 年分紅率60.17%，遠(yuǎn)高于煤炭行業(yè)均值44.34%。此外，我們預(yù)計(jì)2024 年將減少24.71 億元的非經(jīng)常性損失，從而進(jìn)一步提高公司歸母凈利潤(rùn)，增加現(xiàn)金分紅并帶動(dòng)股息率上升。同時(shí)，公司目前現(xiàn)金流充裕穩(wěn)定，且不會(huì)大幅增加資本性開支，短期內(nèi)也沒有大額償債需求，未來具備進(jìn)一步提升現(xiàn)金分紅比率的潛力和空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司資源稟賦行業(yè)領(lǐng)先，煤炭高溢價(jià)低成本造就其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

此外，公司通過“核增+收購(gòu)”大幅提升資源儲(chǔ)備，在煤價(jià)維持歷史高位背景下，賦予公司高業(yè)績(jī)彈性。公司煤炭主業(yè)“價(jià)穩(wěn)量增”，經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，兼具穩(wěn)定分紅特征。我們從兩個(gè)角度，給予公司價(jià)值評(píng)估：從PE 估值法角度，我們預(yù)期公司在2024 年或?qū)⒃俅涡薷臅?huì)計(jì)核算方法，從而較23 年減少24.71 億元的非經(jīng)常性損失，帶來24 年業(yè)績(jī)的同比大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 219/246/253 億元，EPS2.26/2.53/2.60元，對(duì)應(yīng) PE 10.14/9.07/8.82 倍。我們給予公司2024 年11 倍PE 目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.83 元，較2024 年1 月15 日收盤價(jià)約 21%的上漲空間。從股息率角度，假設(shè)維持22年的分紅比例60%，則預(yù)測(cè)23 年股息率5.92%，對(duì)比2018 年市場(chǎng)低迷時(shí)公司股息率4.44%，公司股息率仍存在較大下降空間。我們預(yù)期未來公司股息率有望降低至4.5%左右，則公司股價(jià)仍有近33%的上漲空間。再者，因此考慮公司兼具穩(wěn)定成長(zhǎng)和高股息避險(xiǎn)屬性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，下游需求不及預(yù)期，安全事故導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期。