本報(bào)告導(dǎo)讀：

2024 年產(chǎn)銷同比下滑幅度收窄，2025Q1 開始逐步恢復(fù)。成本增加疊加煤價(jià)下跌，成為 2025Q1影響利潤(rùn)的核心因素，預(yù)計(jì) 2025年全年盈利端同比壓力有所緩解。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。公司公告 2024 年?duì)I業(yè)收入 358.50 億元，同比減少16.89%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.50 億元，同比減少69.08%。25Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入69.68 億元，同比減少19.53%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.57億元，同比減少48.95%。我們給予公司25-27 年EPS 預(yù)測(cè)0.93/1.06/1.18 元。根據(jù)可比公司2025 年14.49x PE，給予目標(biāo)價(jià)13.51 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

2024 年產(chǎn)銷同比下滑5%，2025Q1 開始逐步恢復(fù)。2024 年全年公司原煤產(chǎn)量5757 萬(wàn)噸，同比-4.7%;商品煤銷量5225 萬(wàn)噸，同比-5.0%。其中混煤銷量為2903 萬(wàn)噸/-1.27%;噴吹煤銷量為2048 萬(wàn)噸/-5.24%;洗精煤銷量為23 萬(wàn)噸/-44.16%;洗精煤銷量下降幅度較大。

25Q1 公司原煤產(chǎn)量1357 萬(wàn)噸/+2.49%，商品煤銷量1187.18 萬(wàn)噸/+0.51%，其中混煤產(chǎn)量為 638 萬(wàn)噸，混煤銷量為609 萬(wàn)噸;噴吹煤產(chǎn)量為 515 萬(wàn)噸，噴吹煤銷量為 517 萬(wàn)噸。銷量同比環(huán)比均有恢復(fù)。預(yù)計(jì)2025 年全年產(chǎn)銷量將逐步恢復(fù)。

成本增加疊加煤價(jià)下跌，2025Q1 影響利潤(rùn)的核心因素，預(yù)計(jì)2025Q2盈利端同比壓力有所緩解。2024 年噸煤售價(jià)645.6 元/噸，同比-11.24%;噸煤成本391 元/噸，同比+12%;噸煤毛利255 元/噸，同比-32.9%。2025Q1 噸煤售價(jià)543 元/噸，同比-21.26%/環(huán)比-10%;噸煤成本340 元/噸，同比-10%/環(huán)比-21%;噸煤毛利140 元/噸，同比-55%/環(huán)比-18.5%。我們認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格將迎來(lái)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年盈利端同比壓力有所緩解。

后備資源接續(xù)無(wú)憂。公司 2024 年已取得上馬區(qū)塊探礦權(quán)，增加煤炭資源量 8 億多噸，疊加自有儲(chǔ)備資源，為未來(lái)發(fā)展提供了有利支撐。公司現(xiàn)有 18 座生產(chǎn)礦井，先進(jìn)產(chǎn)能達(dá)到 4970 萬(wàn)噸/年，單井規(guī)模平均 300 萬(wàn)噸/年，集約化生產(chǎn)水平行業(yè)領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)顯著。

公司在建及規(guī)劃的礦井(如忻峪煤業(yè)、元豐礦業(yè)、靜安煤業(yè)、上馬礦井等)合計(jì)產(chǎn)能約 850 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能有望持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌;宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期