投資要點：

2025 年上半年回顧和下半年展望：

2025 年上半年，光伏企業(yè)均面臨較為嚴峻的經(jīng)營形勢，國內(nèi)光伏產(chǎn)品制造端產(chǎn)能明顯過剩，產(chǎn)品價格低迷，企業(yè)開工率不足，中小企業(yè)破產(chǎn)案例增加，供給側(cè)持續(xù)壓縮，多晶硅料、硅片等環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格跌破現(xiàn)金成本，經(jīng)營性虧損疊加資產(chǎn)減值計提，光伏板塊業(yè)績持續(xù)走弱。主產(chǎn)業(yè)鏈大幅虧損，細分領(lǐng)域子領(lǐng)域全面承壓。在行業(yè)基本面羸弱的背景下，基金對光伏板塊持倉市值創(chuàng)本輪周期以來新低，光伏指數(shù)反彈無力，個股均低位反復震蕩、艱難筑底。

展望下半年，136 號文加速電力交易的市場化進程，加大新能源電價的不確定性，搶裝結(jié)束后，下半年國內(nèi)新增光伏裝機規(guī)模將有所回落。預計去庫存和去產(chǎn)能仍是主基調(diào)。地方政府和各方資本深度介入光伏行業(yè)，牽扯利益復雜。保份額還是保利潤造成行業(yè)進入囚徒困境。市場進入出清深水區(qū)。

投資主線和邏輯：中期來看，建議關(guān)注“產(chǎn)能出清”和“新技術(shù)迭代”兩條主線。產(chǎn)能出清方面，建議關(guān)注虧損力度較大、產(chǎn)能出清預期明確的主輔材領(lǐng)域。建議關(guān)注多晶硅料、光伏玻璃等細分領(lǐng)域頭部企業(yè)。新技術(shù)方面，建議關(guān)注BC 電池和鈣鈦礦電池商業(yè)應(yīng)用進展。重點關(guān)注公司：大全能源、特變電工、福萊特、旗濱集團、隆基綠能、愛旭股份、拉普拉斯、微導納米、聚和材料、福斯特。

多晶硅：面臨多晶硅嚴重產(chǎn)能過剩，行業(yè)過度內(nèi)卷的局面，監(jiān)管層首先從項目審批源頭予以控制，多晶硅新建項目審批權(quán)限從省級部門上收至國家發(fā)改委，同時，新建多晶硅項目生產(chǎn)標準較為苛刻，提高行業(yè)準入門檻。硅料價格持續(xù)跌破現(xiàn)金成本，企業(yè)均持續(xù)失血，頭部企業(yè)均已大規(guī)模減產(chǎn)，行業(yè)自律以及后續(xù)潛在的并購整合將推進，行業(yè)將逐步觸底。目前多晶硅行業(yè)處于周期低位，行業(yè)反轉(zhuǎn)尚待更多積極因素推動。建議中期關(guān)注具備規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和資金優(yōu)勢的頭部多晶硅料廠。

光伏玻璃：光伏玻璃項目建設(shè)要求重新回到產(chǎn)能置換，凸顯出行業(yè)準入門檻再次收緊。預計在需求增速預期放緩，全行業(yè)盈利壓力巨大的背景下，千噸線以下高成本產(chǎn)能將難以復產(chǎn)。頭部廠商國內(nèi)外新項目投運和老產(chǎn)能檢修后復工趨于審慎。龍頭光伏玻璃企業(yè)具有超白石英砂資源優(yōu)勢、大窯爐能耗優(yōu)勢、生產(chǎn)設(shè)備自動化優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，能夠與中小廠商顯著拉開差距。預計經(jīng)歷這一輪行業(yè)洗牌，千噸線以下產(chǎn)能將逐步淘汰，市場集中度將進一步提高。目前光伏　　玻璃估值均處于歷史低位，建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢和資金實力優(yōu)勢的頭部企業(yè)。

BC 電池：BC 電池技術(shù)作為平臺型技術(shù)，技術(shù)融合路線清晰，轉(zhuǎn)換效率較TOPCon 均有明顯領(lǐng)先。BC 電池組件憑借轉(zhuǎn)換效率高、高發(fā)電增益、高美觀度得到市場認可，應(yīng)用場景從高端市場向集中式市場擴散，市場參與者由“兩強”向多元化發(fā)展，市場生態(tài)逐步完善。BC 電池生產(chǎn)放量將拉動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)需求，但受光伏行業(yè)產(chǎn)能周期影響，投資進度存在放緩風險。建議關(guān)注BC 電池設(shè)備、材料和電池制造商領(lǐng)先企業(yè)。

鈣鈦礦電池：鈣鈦礦電池是一種以鈣鈦礦型金屬鹵化物半導體為吸光層的新型光伏電池，鈣鈦礦晶硅疊層電池是一種結(jié)合鈣鈦礦材料與晶硅材料的新型太陽能電池技術(shù)。2025 年上半年，國內(nèi)的科研院所、高校與企業(yè)在單結(jié)鈣鈦礦電池和晶硅/鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)換效率方面均取得較大進步，纖納光電攻克大面積鈣鈦礦組件效率與穩(wěn)定性無法兼得的行業(yè)難題，極電光能、協(xié)鑫光電、仁爍光能GW 級別產(chǎn)線投產(chǎn)，推出的大面積光伏組件滿足商業(yè)化市場需求。建議關(guān)注鈣鈦礦電池生產(chǎn)廠商、設(shè)備供應(yīng)商和原材料供應(yīng)商。

風險提示：全球光伏裝機增速放緩風險;國際貿(mào)易摩擦風險;階段性供需錯配，產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑風險;政策落地不及預期風險;產(chǎn)能出清周期拉長，行業(yè)持續(xù)低迷風險。