投資建議

晉控煤業(yè)是晉能控股煤業(yè)集團(tuán)旗下唯一的煤炭能源上市公司，公司經(jīng)營以煤炭產(chǎn)銷為主、工程及運(yùn)輸?shù)绕渌麡I(yè)務(wù)為輔，近十年陸續(xù)收購了塔山煤礦股權(quán)、同忻礦股權(quán)等多處集團(tuán)資產(chǎn)。2025 年1 月16 日，為進(jìn)一步解決同業(yè)競爭問題，晉控煤業(yè)決定啟動收購間接控股股東晉能控股集團(tuán)部分資產(chǎn)的工作，涉及標(biāo)的為潘家窯礦探礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)。

煤炭業(yè)務(wù)深入解讀：資源豐富，煤質(zhì)較優(yōu)，成本低廉煤炭資源：新增煤礦儲量較多，埋藏淺、煤層厚，煤質(zhì)優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能超千萬，其中塔山煤礦是目前全球設(shè)計(jì)能力最大的單井口井工礦井。

相對優(yōu)勢：自產(chǎn)煤成本優(yōu)勢明顯，噸煤毛利水平處于行業(yè)中游經(jīng)營良好：2015-2021 年煤炭板塊營收毛利整體均呈增長趨勢， 2022-2024 略有回落，但2024 年煤炭營收和毛利分別為147 億元、73.19 億元，保持在較高水平。2021-2024 年煤炭業(yè)務(wù)毛利率維持在相對高位。

投資價(jià)值：區(qū)位優(yōu)勢明顯，業(yè)務(wù)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)占優(yōu)，集團(tuán)資源注入可期區(qū)位優(yōu)勢：主力煤礦位于距東南沿海最近的主產(chǎn)地山西，運(yùn)輸成本低，公司在煤價(jià)低位時(shí)仍能保持盈利，一旦煤價(jià)反彈，晉控煤業(yè)有望獲得更大盈利空間。

市場策略：長協(xié)煤比例維持在40%，構(gòu)建了攻守兼?zhèn)涞母偁巸?yōu)勢。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：低負(fù)債高現(xiàn)金流，分紅穩(wěn)定，股利支付率近四年持續(xù)增長。綜合來看，公司具備低負(fù)債、高現(xiàn)金流、高現(xiàn)金質(zhì)量三大優(yōu)點(diǎn)，不僅保證了公司分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性，也為產(chǎn)能整合、資產(chǎn)注入等戰(zhàn)略預(yù)留資本空間，凸顯弱周期屬性下的長期配置價(jià)值。

集團(tuán)資源：晉能控股集團(tuán)煤炭資源儲量豐富，是全國第二大煤炭企業(yè)，年產(chǎn)能超4 億噸，而晉控煤業(yè)是晉能控股集團(tuán)旗下唯一的煤炭上市平臺，未來資產(chǎn)注入空間較大。

盈利預(yù)測與估值

結(jié)合公司2024 年及2025 年一季度經(jīng)營情況以及近期市場的情況，考慮旺季需求有望提振煤炭市場，我們認(rèn)為2025 年煤炭價(jià)格(秦皇島Q5500)中樞同比下降約100 元/噸，2026-2027 年煤價(jià)略有增長。我們預(yù)測公司2025-2027 年歸母凈利潤為21.78、22.67、24.49 億元，同比-22.44%、+4.08%、+8.03%。2025-2027 年每股收益分別為1.30、1.35、1.46 元。晉控煤業(yè)的煤炭資源儲備優(yōu)良，整體盈利能力突出，業(yè)績穩(wěn)健，當(dāng)前股息率較高，未來具備成長性，估值存在修復(fù)空間。

首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤炭需求不及預(yù)期、安全生產(chǎn)事故影響、煤炭銷售不及預(yù)期、公司分紅率不及預(yù)期、資產(chǎn)注入不及預(yù)期等。