本報(bào)告導(dǎo)讀：

25Q1 受到市場需求下滑影響銷量承壓，同時(shí)價(jià)格下滑影響業(yè)績。展望后續(xù)，公司積極加碼新疆區(qū)域，未來不悲觀。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。公司2025Q1 實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入54.00億元，同比減少34.69%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52 億元，同比減少79.5%。考慮到焦煤價(jià)格下行，給予25-27 年EPS 為0.59/0.68/0.67 元，可比公司2025 年P(guān)E 均值為13.1x，考慮到公司為焦煤龍頭，給予公司2025年15xPE，給予公司目標(biāo)價(jià)為8.87 元。

2025Q1 銷量承壓，市場壓力下的被動(dòng)選擇。公司一季度實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量749.5 萬噸，同比增長13.07%，但受市場下行影響商品煤銷量632萬噸，同比下降8.61%，其中自產(chǎn)煤銷量528 萬噸，同比下降10.3%。

我們認(rèn)為從3-4 月市場情況看，鋼鐵鐵水一路攀升至240 萬噸/天以上的水平，超過2024 年日均，判斷在鐵水帶動(dòng)下公司2025Q2 銷量有望環(huán)比恢復(fù)。

業(yè)績下滑核心在價(jià)格。2025 年開年以來整體煤炭市場受到供需兩端沖擊，價(jià)格加速下行，動(dòng)力煤價(jià)格從2024 年年均855 元/噸下行至4 月底的660 元/噸;焦煤價(jià)格也在蒙煤持續(xù)進(jìn)口沖擊下京唐港的主焦價(jià)格跌破1400 元/噸。以公司平均產(chǎn)品均價(jià)的噸售價(jià)口徑2025Q1僅763 元/噸，同比環(huán)比分別下降392、270 元/噸;噸毛利為147 元/噸，同比環(huán)比分別下降174、97 元/噸。

加碼新疆區(qū)域，未來不悲觀。2024 年下半年開始公司公告17.5 億收購新疆白楊河礦區(qū)探礦權(quán)，資源儲(chǔ)量16.6 億;2025 年公告擬以6.5億價(jià)格收購中電投所持60%烏蘇四棵樹的股權(quán)(核定產(chǎn)能120 萬噸/年)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌;宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期