事件：1)3 月23 日，公司發(fā)布2024 年年報(bào)。2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30746億元，同比-4.3%;歸母凈利潤(rùn)503 億元，同比-16.8%;扣非歸母凈利潤(rùn)481 億元，同比-20.8%。2)4 月28 日，公司發(fā)布2025 年一季報(bào)。2025Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7354 億元，同比-6.9%，環(huán)比+3.9%;歸母凈利潤(rùn)133 億元，同比-27.6%，環(huán)比+118.7%;扣非歸母凈利潤(rùn)132 億元，同比-27.3%，環(huán)比+223.3%。

2024 年：穩(wěn)油增氣持續(xù)推進(jìn)，煉化板塊景氣承壓。根據(jù)公司公告，2024 年公司勘探及開(kāi)發(fā)、煉油、化工、營(yíng)銷與分銷板塊分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益564、67、-100、186億元，同比+114、-139、-40、-73 億元。上游板塊方面，2024 年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)整體呈現(xiàn)先漲后跌、寬幅震蕩的特點(diǎn)，全年布倫特油價(jià)中樞79.86 美元/桶，同比-2.8%，此背景下，公司通過(guò)加強(qiáng)高質(zhì)量勘探和效益開(kāi)發(fā)，取得穩(wěn)油增氣降本增效新進(jìn)展，勘探及開(kāi)發(fā)板塊盈利同比增長(zhǎng)。下游板塊方面，受成品油消費(fèi)不振與化工景氣低迷影響，煉油、化工、營(yíng)銷與分銷板塊盈利承壓，同比均有所下行，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累。

2025Q1：優(yōu)化結(jié)構(gòu)提效控本，業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善。根據(jù)公司公告，2025Q1 公司勘探及開(kāi)發(fā)、煉油、化工、營(yíng)銷及分銷板塊分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益129、24、-12、42億元，同比-11、-45、+4、-38 億元，環(huán)比-5、+23、+39、+28 億元，業(yè)績(jī)環(huán)比得到改善。上游板塊方面，2025Q1 國(guó)際油價(jià)先跌后漲，前期受美國(guó)計(jì)劃增產(chǎn)原油、俄烏局勢(shì)出現(xiàn)緩和等因素影響有所下行，后期則在美國(guó)加強(qiáng)對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁的背景下出現(xiàn)反彈，整體看2025Q1 布倫特油價(jià)中樞74.98 美元/桶，同比-8.3%，公司上游板塊業(yè)績(jī)同向收窄。下游板塊方面，成品油需求仍較疲軟，煉油及營(yíng)銷與分銷板塊盈利繼續(xù)承壓，同比大幅下滑，而環(huán)比有所改善?；ぐ鍓K則通過(guò)以效益為導(dǎo)向優(yōu)化原料、裝置、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大幅提升裝置負(fù)荷，增產(chǎn)盈利產(chǎn)品，同環(huán)比實(shí)現(xiàn)減虧。

市值管理方案落地，長(zhǎng)期重視股東回報(bào)。公司注重股東回報(bào)，實(shí)施“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案和未來(lái)三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2024 年全年派發(fā)現(xiàn)金股利每股人民幣0.286 元(含稅)，與回購(gòu)金額合并計(jì)算后年度利潤(rùn)分派比例達(dá)到75%。同時(shí)公司將市值管理作為一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略管理行為，首次制定市值管理制度。董事會(huì)審議并通過(guò)新一輪回購(gòu)授權(quán)議案，2021-2024 年公司回購(gòu)股份金額累計(jì)86.35 億元。

盈利預(yù)測(cè)：公司是國(guó)內(nèi)油氣化工龍頭企業(yè)之一，具備顯著的一體化優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2025-2027 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為511.03、572.76、629.66 億元，同比+1.6%、+12.1%、+9.9%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.42、0.47、0.52 元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng);全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);勘探開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等